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桃李面包:高速成长中的面包行业龙头

本文对桃李面包的发展历程、业务模式以及国内面包行业格局、成长空间做了比较详细的分析,并对比分析日本面包行业龙头公司山崎面包的成长路径和特点;我们认为公司行业内运营能力强、渠道深耕经验丰富,目前处于区域全国化布局时期,未来成长空间大,上市后有望获得加速成长。预计公司未来三年可保持25-30%左右的收入增长,16-18年EPS分别为0.94、1.22和1.57元,给予17年40倍PE,目标价50元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

烘焙行业快速发展,面包子行业有更大发展空间。国内烘焙食品焙烤食品维持较高增速,但与消费习惯相近的香港及日本相比仍然有较大差距;其中人均面包消费量差距更大,2015年我国人均面包消费量仅1.6kg,约是香港的1/5,日本的1/6,面包子行业具有更大增长空间。而相对于日本、香港以及欧美等地区,国内面包行业较为分散,手工占比较高(接近60%),未来国内龙头企业市占率有很大提升空间。从面包行业两种运营模式对比来看,“中央工厂+批发”由于规模效应和低费用率,具有更好的盈利能力和扩张潜力。

桃李面包增长潜力大,市场运营经验丰富。公司天花板仍然较远,渠道深耕有大潜力;根据我们的空间测算模型,公司在已有工厂覆盖区域及已规划建厂区域市场仍然有80亿左右市场空间,未来若向更多区域布局以及实现品类扩张,空间更大。公司目前的工厂布局已成规模化,生产能力走在行业前端,渠道深耕能力突出,市场拓展经验丰富,并且已有成熟推广战术,对市场推广进行精细化管理,以产品性价比取胜。

上市后有望复制日本山崎面包路径实现快速扩张。通过山崎面包的发展历程及特点分析,公司上市后有望获得品牌知名度提升及资本市场力量支持,享受行业成长和市占率提升双重红利实现加速扩张。

看好公司未来成长为行业龙头,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。公司目前处于市场区域全国化扩张阶段,上市后有望获得资本市场支持加速成长;未来渠道布局完成,仍有可能通过品牌提升及品类拓张获得更大成长空间。

预计公司16-18年EPS为0.94、1.22和1.57元,公司仍处于快速成长时期,给予17年40倍PE,目标价50元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示:需求不及预期,食品安全风险。股份有限公司